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股债双杀境遇下的资产前程

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  “恶魔伪装自己是天使,将人们带入所谓的乌托邦,而切实来到的是修罗场。”

  近日,主持180亿美元的华尔街大佬,对冲基金Third Point首创人兼CEO丹尼尔·勒布(Daniel Loeb)给客户发了一封邮件,套用了NBC剧集《至善之地(The Good Place)》里的经典台词。

  在他看来,今年年初美国经济增添预期强劲、美股涨势一片向好,市场正处“所谓的乌托邦”,而现在随着各类资产相继暴跌,丹尼尔一改多头站队,加入了空头大军。

  截至11月23日,美股三大股指中,道琼斯工业指数和标普500指数已经抹去全年涨幅,纳斯达克指数较年初仅涨1%。

  高盛剖析了823只对冲基金的持仓情形,远景不容乐观,“对冲基金收益、资产组合杠杆率以及从前受欢迎个股的表示,都进入了恶性下行周期”。

  除了股票,债券、商品甚至比特币在近期都被猖獗抛售,让投资者无处可躲。

  截至记者发稿,纽约商业交易所WTI原油期货报每桶52.12美元,创13个月新低,伦敦洲际交易所布伦特原油期货报每桶61.05美元,刷新11个月便宜。

  避险新秀比特币周跌幅超30%,再翻新低,甚至跌穿每个币4300美元的关键点位。

  寰球最大对冲基金桥水(Bridgewater Associates)开创人达利奥(Ray Dalio)称,“当初的金融市场和上世纪30年代全球经济大萧条时期相似”。彭博社也将2018年描述成“上世纪70年代早期以来金融市场经历的最艰难年份”。

  全球资产接连遭遇唱空,投资者的资产究竟应该投向何处?

  美股拐头

  2017年的最后一个交易日,纳斯达克指数收报6903.39点,标普500指数收报2673.61点,道琼斯指数收报24719.22点。

  截至2018年11月23日,纳指报6972.25点,标普500指数报2649.93点,道指24464.69报点,三大股指中道指和标普500指数已经抹去全年涨幅,纳斯达克指数较年初仅涨1%。

  自10月以来,带领美股走向新高的科技巨头也大多深跌,芯片之王英伟达较年内高点已经腰斩,科技股五大领头羊FAANG们加起来市值已较各自的纪录高点共计蒸发1万亿美元。

  欧洲股市与亚太股市也几乎全军覆没。截至11月23日,欧洲STOXX 50指数跌约9.3%,德国DAX 30指数跌幅为13.37%,创两年新低,意大利指数跌15.6%,英国富时100指数跌9.1%,法国CAC40指数跌6.55%,韩国综合指数跌16.62%,日经225指数跌4.9%,富时新加坡STI跌10.3%。

  中航信托股份有限公司宏观策略总监吴照银在接受《国际金融报》记者采访时表示,美国有典型的经济周期。“2009年到2013年之间是消退期,这段时光最好的资产是债券;2013年到2017年是强劲的经济复苏期,最好的资产是股票;2017年到2018年是繁荣期,经济增加快,物价上升快,失业率低,此时最好的资产是商品,所以2017年到2018年9月原油价钱涨幅非常大。然而在美国近两年多次加息当前,使经济收紧,从PMI数值来看,美国经济将在2019年一季度和二季度呈现拐点,美国经济将从新进入消退期。所以目前处于滞涨期,滞涨本身不是一个经济周期,它是一个短期的过渡阶段,在这个阶段,商品、股票都会涌现下跌。”

  某资产治理公司投资总监袁玉玮在接收《国际金融报》记者采访时表示,近一段时间全球资产表现不佳的重要起因是,全球多数央行一直升息,流动性越来越紧。“金融危机之后美联储持续释放流动性,然而这两年开端始终收紧,诚然美国出台了大范围减税政策,给企业带来新的资金流,也使全球资金回流美国市场,补充了升息流动性缺口,但减税利好最多持续一年。” 袁玉玮说。

  上海理石投资管理有限公司实行董事兼总裁周理告诉《国际金融报》记者,“美国股市从2008年涨到现在,连续时间很长,但世界上不仅涨不跌的股市,跟着美元流动性弛缓,美国经济明年下半年可能比现在疲弱,美国企业盈利前景将会受到很大侵害。”

  在有“新债王”之称的DoubleLine Capital首席履行官Jeffrey Gundlach看来,美股遭抛售过程中并未伴随投资者恐慌,同时作为避险资产的国债也不出现价格上行,这所有都表明,更坏的情况远未到来,美股未来仍有很大下跌空间。

  债市崩溃

  美股暴跌给期盼年底有一波反弹行情的市场带来重击,然而雪上加霜的是,债市压力近期骤增。

  三年前还占领3A评级的优质企业通用电气(GE)的信用评级在2018年10月被下调至BBB+,仅比垃圾级高出3级。只管BBB+仍属投资级评级,但GE债券的交易价格却已和垃圾级相当,被华尔街猖狂抛售。

  Guggenheim Partners首席投资官Scott Minerd认为抛售GE债券并不是一个孤破事件,投资级债券的下跌跟瓦解已经开始。

  今年迄今为止,美元垃圾债、美元投资级债券、欧元垃圾债跟欧元投资级债券的收益已全部转负,如果持续到年底,象征着这四大债券资产类别自2008年以来首次同时浮现年度亏损。

  彭博巴克莱美国垃圾债指数显示,自10月1日以来,美国垃圾债收益率累计升幅超过100个基点,目前达到约7.2%,为2016年6月以来新高。仅11月12日到16日,垃圾债息差就扩大51个基点,为2016年2月以来最大单周升幅。

  彭博社指出,从前多少周全球的可投资级企业债与国债的信用利差在上涨,美国、欧洲、亚洲美元债的危险溢价涨至2016年以来最高。

  周理告知《国际金融报》记者,反映企业债对同期限国债溢价的信誉利差近期跳涨,可能是暗示经济走弱的信号,因为经济金融周密关联。企业债表现不佳主要与寰球流动性相关,美联储连续加息,利率回升到一定阶段,本钱增加,同时美元的流动性变得缓和,这些都会促使资产出现调解,所以企业债受到影响。另外,巨额负债加上成本升高,再融资本钱也随之回升,这进一步影响了企业利润率。

  Gundlach表现,企业债市局势临的问题是债务过多和供应过剩。美国企业债范畴已从2007年的4.9万亿美元激增至2018年中期的9.1万亿美元,飙升了86%。

  分析人士指出,对美国经济来说,9万多亿美元的企业债就像是一枚随时会引爆的炸弹。

  以守为攻

  全球资产接连遭唱空,投资者应当怎么投资?

  在以David Kostin为首的高盛策略师看来,目前现金是多年来首次存在竞争力的资产。混淆资产投资者应该保持股票敞口,同时也要提高现金配置。投资者应将投资组合转向包括公用事业在内的防范性行业,将周期股下调至“低配”。同时买入领有牢固业务与经常性收入的优质股。高盛猜想标准普尔500指数明年将产生“温和的个位数绝对回报”。

  此外,高盛还认为明年新兴市场股票上涨潜力最大,尤其是中国股市。高盛策略师Kamakshya Trivedi表示,发展中国家股市以美元打算可能实现12%的回报率,而资产整体将在2019年平和上涨。

  周理也以为慎重投资并持有现金是一个好决定,“从上次金融危机到当初差不久十年,从长周期来看,是否又到了一轮新危机发生的时间窗口,目前还不太好做论断。但种种迹象都预示着拐点附近,经济前景并不那么乐观。所以投资者需要慎重投资,一是持有现金,二是以投资避险资产为主。”

  吴照银告诉《国际金融报》记者,“对美国市场来说,美国进入滞涨期显现了股债双杀格局,但这个时间段会比较短,所以可能配置一到两个季度的现金,等过了这段时间就能够逐渐转向配置美国国债,再加一两次息后美国国债的收益率将见顶,此后再配置企业债。”



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